央行大幅调降政策利率水平，利率调旨在降低商业银行资金成本，降超价下引导本月LPR报价随之下降，出预从而降低实体经济的期月融资成本，刺激信贷需求，利率调支持实体经济。降超价下

童浩翔（中国建设银行金融市场部研究员）

8月15日，出预人民银行进行4000亿元1年期MLF操作，期月利率2.75%，利率调前次为2.85%，降超价下进行20亿元7天期公开市场逆回购操作，出预中标利率为2.00%，期月此前为2.10%。利率调本周二有6000亿元MLF到期，降超价下周一到周五均有20亿元7天期逆回购到期，出预共计100亿元。

此前银行间市场流动性十分充裕，隔夜回购利率、DR007和R007利率水平长期低于央行政策利率水平。二季度《货币政策执行报告》提高了对通胀的关注度。8月MLF投放缩量2000亿元也在市场的预期之中。但MLF和逆回购利率同时调降10BPs大幅超出预期。

央行下调政策利率，主要是在经济修复压力较大的情况下，实体经济融资需求依然偏弱。上周公布的社融数据显示，7月社融规模7561亿元，大幅低于市场预期的1.39万亿元，同比少增3191亿元，社融存量增速10.7%，比6月回落0.1个百分点。7月新增贷款6790亿元，同样大幅低于市场预期约1.15万亿元，同比少增4042亿元。

7月社融信贷同比大幅减少且低于市场预期，除6月冲量透支信贷需求外，疫情反复、地产风波和极端高温天气干扰下，实体经济修复速度放慢，居民和企业信贷需求不振是主因。8月15日公布的7月经济数据显示，7月工业增加值同比增长3.8%，社会消费品零售总额同比增长2.7%，1-7月固定资产投资累计同比增长5.7%，房地产投资累计同比减少6.4%，均较前值出现明显回落。实体经济修复进程波折，带动居民和企业融资需求明显走弱。社融分项来看，居民中长期贷款同比少增2488亿元、企业债券同比少增2357亿元、企业中长期贷款同比少增1478亿元。

市场此前对降息预期较为有限，主要源于外部货币环境制约和通胀压力加大。而2021年12月1年期LPR和2022年5月5年期LPR下调前，MLF利率均未调降，而是借助降准、存款利率定价改革等方式，降低银行资金综合成本实现。因此，此次MLF和公开市场操作逆回购利率同时下调，大幅超过市场预期。

相较于银行间市场日均7万亿元规模的质押式回购规模，MLF缩量2000亿元的资金回笼效果十分有限，央行对流动性的引导方向仍然是维持合理充裕规模。而央行大幅调降政策利率水平，旨在降低商业银行资金成本，引导本月LPR报价随之下降，从而降低实体经济的融资成本，刺激信贷需求，支持实体经济。

鉴于近期房地产市场恢复进程受风险事件干扰，购房及住房贷款需求相对不足。而此前各银行均放松了房贷申请条件，下调了首套房贷款的加点幅度，对刺激住房需求效果较为有限。因此，本月LPR报价可能较MLF利率调降幅度更大。预计1年期LPR报价下行10BPs，5年期LPR报价下行15BPs。

（编辑：李靖云）