中金发布研究报告称，中金中国维持（02380）“跑赢行业”评级，维持目标价4.97港元，电力对应16.6倍2022年市盈率和12.1倍2023年市盈率，跑赢评级较当前股价有21.8%的行业上行空间。另考虑到公司2022年新能源投产规模强于预期，目标在2023年带来利润贡献，价港维持2022年盈利预测不变，中金中国上调2023年净利润7.5%至38.24亿元。维持当前股价对应2022/2023年13.6倍/9.9倍市盈率。电力

事件：公司公布2021年业绩，跑赢评级期内营收同比+22.2%至347.3亿元，行业归母净亏损5.16亿元（2020：17.1亿元），目标符合公司预警指引及该行的价港预期。

风光税后利润同增51%至18.3亿元，中金中国显转型效果。2021年公司新增风电、光伏装机1.97/1.22GW，年底达4.1/5.2GW，占总规模32%。风、光利用小时同比+12%/+8%至2355/1547h。两者支撑售电量大增70%/49%，税后净利润同比+86.1%/+6.2%至12.6/5.7亿元。

火电税后净亏损20.8亿元，来水偏枯影响水电表现。火电保供带来收入端量价齐升（售电量/上网电价同比+6.2%/14.8%）。高煤价下，平均单位燃料成本同比+41%，点火价差降至64元/兆瓦时，账面大幅亏损。但公司受益坑口长协成本控制强于行业表现。水电方面，电价同比+5%，来水不加导致售电量同比-14.8%，全年净利润同比-38.8%至9.5亿元。

中金主要观点如下：

2022年预计新增新能源装机7GW。2022年管理层预计资本开支投入380亿元，力争年内新增投产风光7GW，风光各占40%、60%。公司将注重项目提质增项和现金流表现，目标将资产负债率控制在70%-72%区间内。督查开展，利于推动煤炭长协签订，看好成本回落。根据3月18日国家发改委公告，发改委计划组织派出督导组确保煤价落至合理区间。该行认为随着调控成熟，电企压力将得到释放。公司亦计划继续加强坑口长协签订，以及错峰储煤、技改等路径控制单燃。年内仍有2台百万机组投产，但公司计划将煤电比重控制在40%以内。

单列储能，看好新业态动能，重视技术领先和人才吸引。2021年储能业务贡献收入和税后利润5.8亿元和4200万元，利润率11%。该行预计未来随着储能业务规模提升，将有效增强回报能力，同时轻资产业务形态将减轻杠杆压力。公司未来将通过激励机制，加强人才引进，增厚技术领先优势。

风险提示：来水不达预期；煤价管控执行弱于预期。