来源：证券研究

《食品饮料春节动销状况回顾及展望》

白酒方面：市场加速恢复，中信证券高端、建投健增窖动中高端表现出色

近期我们动态跟踪了解春节旺季白酒动销情况，研究于两发现当前市场表现出加速恢复态势，春节长国渠道库存得到进一步有力去化，旺季主流产品批价稳中有升，茅动市场秩序较为稳定，销稳销弱经销商信心明显回升，中信证券酒厂有望顺利完成开门红。建投健增窖动

从时间节奏看，研究于两12月疫情高峰期间各地白酒动销基本处于停滞状态，春节长国冲击波过后元旦假期开始复苏，旺季至1月10日起加速恢复，茅动春节期间达到较好状态，销稳销弱仅从春节前后一周时间来看优势品牌已经实现一定增长，中信证券宴席、商务宴请有望延长至2-3月，持续关注经济复苏带动消费力提升进程。

从区域市场看，春节动销总体有所恢复，四川安徽河北山西河南等地受益于返乡潮，动销表现总体略强于节前预期，部分宴席有望于节后补办；江苏、浙江等劳动力输入市场春节动销恢复基本符合节前预期，整体恢复到8成左右，春节后随着劳动力回流，部分企业年会补办、商务需求释放有望带来2-3月的商务宴请礼赠用酒小高峰。

从价格带看，整体呈现两头强中间弱的特征，高端酒礼品需求刚性，动销恢复最快，超高端价格带飞天茅台仍然动销较好，千元价格带动销同比实现增长，主流高端产品批价实现稳中有升；返乡潮拉动中端100-300元价格带动销表现较为突出，延续了2022年春节趋势，价格在合理区间略有波动；宴席、商务宴请滞后使得次高端相对较弱，价格维持稳定，部分企业消费频次及用酒量有所下降，预计今年将逐季恢复。

从品牌上看，茅五动销稳健增长，国窖动销弱于两者，渠道库存均去化较好。地产酒古井汾酒老白干洋河动销恢复较好，迎驾口子次之。次高端水井舍得酒鬼表现偏弱。回款进度方面，酒厂和去年节奏相比基本持平，茅台回款30%左右，1月配额到货实现销售；五粮液Q1要求回款45%左右，目前完成35-40%；老窖、汾酒回款30%左右。古井回款45%，洋河回款40%左右，今世缘回款35%左右。舍得酒鬼等回款在15-20%左右。库存水平方面，多数品牌春节前仍有较高库存，春节重点拉动动销，发货进度有所控制，当前茅台库存水平较低，五粮液接近1月库存、老窖1月左右；古井、汾酒、洋河、今世缘2月左右，相比节前稳中有降；次高端库存总体2-3个月略高，部分区域市场更高。批价走势方面，茅台价格比较平稳，散瓶维持2750元左右，整箱2950元左右；普五由春节前920元批价回升至945元左右；国窖批价从900元左右回升至在910左右。汾酒古井洋河今世缘等其余地产酒及次高端品牌主流产品基本平稳。

景气向上，继续坚定看多方向，估值具备提升空间。我们认为1：春节期间白酒整体动销恢复较好，高端及中档价位带表现突出，节后商务宴请及宴席场景回补带动次高端需求回升是较为明显的趋势；2：春节前后五粮液、国窖等主流单品批价已经企稳回升，终端动销加速带动渠道备货信心恢复，或将促进高端酒价格快速恢复，同时将对次高端产品形成有力拉动；3：春节期间疫情较为平稳未发生二次冲击，节后宏观经济及行业信心得到提升，当前估值仍处在合理偏低水平，外资仍在持续回流。行业景气度回升后估值将具备明显提升空间，看好茅台回归35X以上估值。重点看好：动销恢复快速的高端茅台、五粮液、老窖；品牌集中度继续提升的区域地产酒：洋河，古井，今世缘，；节后经济活动恢复次高端场景有望大幅修复，当下应该提早布局的、、舍得、等。