“国产奶粉第一股”重回巅峰之路，贝因被执再生变数。美创

天眼查公开数据显示，始人婴幼儿乳品企业的行超第一大股东贝因美集团有限公司，以及公司创始人、亿股押日董事长兼总经理谢宏和董事袁芳近日被杭州市中级人民法院列为被执行人，票质执行总金额约3.16亿元。渐没

这并非贝因美首次遭遇债务危机。落干据不完全统计，起代贝因美及相关企业累计被执行金额已达8.37亿元。贝因被执而截至2022年9月底，美创大股东贝因美集团有限公司所持有的始人股份中，近97%为质押和冻结状态。行超

结合往期财报披露的亿股押日数据不难发现，2016-2017年期间贝因美大批产品滞销，票质连年巨额亏损。公司一方面大幅增加短期借款，另一方面对回款不利的应收账款进行计提，导致其短期偿债能力“断崖式”下降。流动比率和速动比率双双降至1以下，远低于安全值。

窘迫的局面持续至今。据2022年半年报信息显示，贝因美账面上的货币资金共计7.39亿元，其中因银行承兑、信用证、借款被冻结的金额约为1.48亿元。而报告期内的短期借款高达10.33亿元，是可快速变现资金的1.75倍。

尽管如此，贝因美仍在不断增加债务负担。近期发布的公告显示，2023年公司拟将自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持土地、厂房、建筑物、在建工程以及机器设备等资产进行抵押贷款。所有资产账面价值合计10.43亿元，占总资产约25.63%，占归母净资产约58.2%。与此同时，公司还将向银行申请借款、承兑汇票等总计不超过26.3亿元的综合授信额度。

如此看来，贝因美的债务状况短时间内恐怕不会有太大的改善。

曾在国产婴幼儿配方奶粉品牌中稳居龙头的贝因美，2013年创下61.17亿元总营收后却走起了下坡路。近10年的时间里，内部高层缠斗、金牌销售集体出走、与经销商矛盾不断，公司深陷经营泥沼，累计净亏损约26.62亿元，一度行至退市边缘。

直至2021年，贝因美才勉强扭亏为盈，报告期内扣非后归母净利润录得729.61万元。2022年前三季度，公司实现总营收24.17亿元，同比增长45.79%。扣非后归母净利润约为1877.79万元，较2021年同期增长335.5%。

不过，资本市场似乎对贝因美困境翻身的表现不甚满意。截至发稿日，贝因美的收盘价为每股5.00元，市值较最高点306亿元已跌去82.4%。

细究背后的原因，除了前文提到的短期偿债能力问题，公司目前尚有两大隐忧没有解除。

竞争格局方面，婴幼儿配方奶粉市场早已天翻地覆，贝因美2010年的10.8%市场占有率被一众后起之秀和外资品牌瓜分干净。公开数据显示，若以零售额统计，贝因美在2020年和2021年的婴幼儿配方奶粉市场份额中都挤不进前10名。奶粉业务占比80%以上的中国飞鹤和澳优，前者营收迈过200亿元大关，后者背靠，两家国产品牌市场占有率之和达到31%以上。随着人口增速放缓，市场进入存量竞争阶段，贝因美想要打破现状，实非易事。

业绩方面，虽然2022年营收同比增势喜人，前三季度更是创下了2010年以来的最高增速，但整体规模仍不及巅峰时期的4成，其中还有部分是贝因美为其他品牌代工的收入。据2022年半年报数据披露，公司奶粉类产品销量和产量同比均增长超30%，主要得益于OBM、ODM和OEM销量的增长。

去年冲击上市的新消费牛奶品牌认养一头牛也在招股书中坦承，2021年度向贝因美购买奶粉及奶粉加工产品金额约为6294.57万元，外协加工奶粉品类金额约为656.43万元。换而言之，仅为认养一头牛一个品牌提供的代工服务收入就占比贝因美当期总营收的近3%。

更令人担忧的是，2022年前三季度的营业利润不增反降，较2021年同期的6222.49万元减少了11.28%。毛利率由52.66%锐减近17.5个百分点，净利率只有1.95%。这意味着贝因美的主营业务没能赚钱，盈利的真正原因是费用控制得当。

报告期内，贝因美的研发费用和财务费用分别降低了39.2%、47.6%，营销费用率和管理费用率同时达到历史最低点，与2021全年相比节省了2.35亿元。可降本终是下策，想要重回行业“三甲”，贝因美还需找到新的发力点。