投资要点

11月28日，东海多出国债期货略微高开后震荡下行，快评午盘跌幅扩大。国债截至收盘，降准尽行10年期主力合约跌0.28%，落地5年期主力合约跌0.16%，后演2年期主力合约跌0.05%，绎利至此已基本全部回吐本次降准带来的东海多出涨幅。

上周三国常会提及降准后，快评央行随即于11月25日宣布将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的国债金融机构）。本次下调后，降准尽行金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。落地正如我们之前所分析的后演，这次降准的绎利幅度较为保守，在现阶段并不能改变债市交易的东海多出逻辑，信号意义强于对流动性的实际支撑。因此投资者也并未转向乐观，而是将本次降准消息带来的短暂利多视为止盈离场的机会。在央行正式官宣了本次较为保守的降准之后，市场反而觉得后续总量货币政策空间变小了，因此走出利多出尽行情。

近期债市情绪仍然较为悲观，无论是疫情的反复、短期经济数据的预期还是近期资金面重回宽松，其实都是利多的因素，但收益率却难以下行。这也许是因为在政策加码力度很大的背景下，尽管存在疫情等的短期反复，投资者对债也很难基于基本面变得更加乐观。当然，另一个方面，远落后于预期的基本面现实和央行仍然维持宽松资金面不变的态度，也决定了债市调整的幅度不会太大。十债收益率在短期内应该仍会维持在2.75到2.90这个新的区间之内窄幅震荡。未来继续关注11月经济数据、央行公开市场操作，以及即将到来的12月经济工作会议。

作者栏宏观策略组

分析师 贾利军 顾森 刘晨业 明道雨