作者：中国外汇投资研究院特约研究员 孙斌

美国加息引领全球，市场当前已经迫使诸多国家开始跟随加息或计划跟随加息，分析但日本央行貌似成为了这股加息洪流中最亮眼的日本逆行者。日本央行行长黑田东彦表示，央行考虑到日本经济当前仍处于复苏阶段，美联不遗余力的储政策背驰坚持宽松才是符合当下日本现状的政策导向。但通过调查发现，而被日本坚持宽松政策的市场背后，其实存在疑点，分析而这直接关系到了日本央行的日本态度本质，到底是央行主见的表现，还是美联被逼无奈。

日本央行宽松的储政策背驰方式暴露了其真实目的

货币发行理论中有两种不通的分类，一种叫做经济发行，而被另一种叫做财政发行。市场前者是针对经济扩张的需要进行货币投放，此种投放将使得流动性直接转化为贷款和股权投资并作用于实体经济。而后者更多的是通过发行货币由央行购买政府资产，例如国债，从而弥补国家财政。上周日本央行一次性购买了10.9万亿庞大规模的本国国债，这笔资金相当于5月份日本M2环比增量的8倍左右。

很显然，其本质处于财政发行的范畴，因此日本央行行长关于宽松是为了维持日本经济复苏以及对抗通胀的说法是不准确的。的确，在疫情的困扰叠加大宗商品价格的暴涨，再加上美联储加息的综合环境下，日本经济出现了巨大的压力，长期的贸易顺差转为了贸易逆差，且还在持续扩大，资本外流的情况也开始显现。

对于一个依赖贸易以及外来资本的国家来说，这无疑是双重打击。一直以来依靠日本经济以及货币自由度为背书的日元，在此种环境下其避险魅力遭到了严重的负面影响，这是日元贬值的主要因素之一。此外，全球对冲基金也瞄准了当下的日元资产，据悉包括美国桥水基金在内，近百亿规模的空头力量已经开始狙击日本国债，而这将直接导致本就处于信用危机的日本国债雪上加霜，日本国债收益率的上升将导致非常严重的后果。

因为日本国国债规模已经超过1000万亿日元，是日本GDP规模的2.5倍以上，日本国债利率每上升0.1个百分点，日本将因此多支付1万亿日元，约合70多亿美金的利息，相比之下，日本2021年单月贸易顺差仅有4000亿日元左右。因此日本央行必须通过宽松政策自购国债，以平息国债收益率，以维护日本收益率曲线的稳定，以及国债信用的稳定。同时通过日元贬值来压低他国持有的日本国债价值。因此，日本央行坚持宽松政策的本质，并非其主见，反而是被迫无奈。

日元是否还会继续贬值呢？

从目前日本央行的表态来看，他们没有放弃维护日本收益率曲线的目标，这就意味着日本央行的宽松政策依旧会持续。虽然我们认为日元的贬值当前已经有过度反应的嫌疑，毕竟3月至今日元贬值幅度高达20%，而同期涨幅仅由9.48%。但是日本央行的宽松态度不改，国际环境对于日本经济的打击难以改变的情况下，日元贬值的逻辑将不会消失，市场力量的方向也就不会改变。技术面上，汇率当前在136日元一线或存在短暂盘整反复，但中长期来看，下破136日元一线的历史阻力位只是时间问题，而148-150日元水平或将在年底前看到。

日元的贬值，夹杂着基本面、政策面、市场面的多种因素，其本质是日本通过宽松货币维持其MMT体系以及收益率曲线，否则持续的入不敷出将侵蚀日本资产，使得日本国债的违约风险越来越大，最终造成债务危机。但我们并不分为面对全世界的“空军”力量，日本能够有能力抵抗，或许日本的危机已经不再是危言耸听。