央行日前公布1月金融数据显示，开门红今年1月我国金融运行平稳，瑞信融和新增人民币贷款49000亿元，基金市场预期 40800亿元，月社前值14000亿元；社会融资规模59800亿元，信贷新增市场预期 54000亿元，实现前值13058亿元；M2同比增长12.6%，企业市场预期 11.5%，中长最高前值11.8%；M1同比增长6.7%，贷达前值3.7%；M0同比增长7.9%。历史

图：1月社融与信贷均出现明显高增

1月实体经济信贷实现“开门红”，开门红表现接近我们的瑞信融和预期上限。信贷走强背后存在多方面因素影响，基金其中政策端的月社指引、内生动能的信贷新增改善以及企业融资手段的调整是主要的原因。

信贷“企业强、居民弱”的内部结构特征依然延续，居民加杠杆动能依然处在探底阶段。主要受基建项目影响，1 月新增企业中长期贷款3.5万亿，同比多增由8700亿升至1.4万亿，达到历史以来最高水平。1月企业短贷新增1.5万亿，同比多增由640亿升至5000亿，表现同样强劲。而居民新增中长期贷款2230亿，新增居民短期贷款340亿，两者表现均较为疲弱，居民贷款提前偿还的问题未见缓解。

社融表现整体符合市场预期，理财赎回余波下的企业债融资，贷款挤压下的企业票据是主要的拖累。政府债券发行数量改善，春节错位之下非标数量温和收缩。在财政发力以及信用扩张之下，当月M2 增速上行幅度大于社融。M1增速受春节错位以及基数影响较大。当月居民存款仍然处在高位并且非银存款大幅增长。

综合来看，1月社融放量具备政策端的指引和“开门红”效应。考虑到当前经济修复的速度和持续性尚不清晰，我们倾向于认为货币政策宽信用阶段仍未结束，新增信贷延续同比多增，但是同比多增可能会有所放缓，对应社融增速存在上行空间，期间或由于居民按揭提前还款而短期有所震荡，未来将以结构性货币政策工具配合财政端发力为主要抓手。在政策端的呵护基调以及经济修复的背景下，我们预计社融增速整体将较2022年有所提升。

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